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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/图灵
近日，浙江欧诺机械科技股份有限公司（以下简称“欧诺科技”）更新了招股书申报稿，继续冲刺主板IPO。
在营收和净利润增速远超同行可比公司的同时，欧诺科技的应收账款增速同样远超同行均值，甚至超过营收增速。公司应收账款周转效率连续下降，尤其是期后回款率断崖式下滑。欧诺科技主要产品的毛利率高于同行可比公司均值，称其中一个原因是“技术优势”，但研发费用率低于同行均值。更有意思的是，欧诺科技销售人员、管理人员的平均薪酬远超研发人员。
营收净利润“一骑绝尘” 应收账款增速远超同行
招股书显示，欧诺科技主要从事印包智能设备的设计、研发、制造和销售，一站式提供工厂全套印包智能设备，截至目前已推出无纺布制袋机、纸袋机、凹印机、模切机等系列化产品。
2023年至2025年，欧诺科技营业收入从3.83亿元增长至10.69亿元，两年增幅高达179%；归母净利润从0.59亿元增至2亿元，两年年净利润增幅达237%。
来源：wind
招股书中，欧诺科技将长荣股份、宏华数科、东方精工、鸿铭股份四家公司作为可比同行公司。与4家同行可比公司相比，欧诺科技的营收、净利润增速可谓“一骑绝尘”。
其中，长荣股份2025年的营收较2023年仅微增1.23%、净利润同期下滑40.89%；鸿铭股份2025年的营收较2023年仅微增1.34%，同期归母净利润微增9.46%；宏华数科、东方精工增速比长荣股份、鸿铭股份要高，但远低于同期欧诺科技的增速。
但值得关注的是，与营收和净利润的高速增长同步，欧诺科技的应收账款及应收票据余额也呈现急剧增长之势，增速远超同行可比公司。
2023年末，欧诺科技的应收账款及应收票据余额1.23亿元，2025年末的余额为3.91亿元，较2023年末的增幅为218.78%。
同行可比公司中，东方精工、长荣股份、宏华数科、鸿铭股份2025年末的应收账款及应收票据余额较2023年末分别增长5.12%、38.27%、91.32%、-28.28%，均值仅26.61%，远低于欧诺科技同期的218.78%。
来源：公告
尽管应收账款增速远超同行可比公司，但欧诺科技依旧表示，报告期内公司应收账款及应收票据余额有所增长，与同行业可比公司变动趋势一致。报告期内应收账款增长比例高于同行业可比公司，主要是公司业务处于快速发展阶段、收入快速增长，由此导致应收账款余额在报告期内增长明显。故公司应收账款增长比例高于同行业可比公司，主要系与公司与可比公司所处发展阶段不同所带来的收入增长幅度不同所导致的。
欧诺科技的应收账款增速不仅高于同行可比公司，甚至高于同期营收增速。欧诺科技应收账款及应收票据两年年增幅达218.78%，同期营收增幅为178.84%。
分年度看，2024年，欧诺科技应收账款及应收票据余额增长101.62%，同期营收增速为96.31%；2025年，公司应收账款及应收票据余额同比增长58.11%，同期营收增速为42.04%。
有财务观点认为，营收增速超过应收账款增速，说明回款有放慢的趋势，有可能放宽信用政策，也不能排除提前确认收入等可能。
从应收账款周转率来看，欧诺科技2023年为5.02次/年，2025年降至3.84次/年；回款周期从约72天拉长至约94天，资金被客户占用的时间正在延长。
应收账款期后回款率断崖式下滑，是更危险的信号。2023-2025年，欧诺科技应收账款期后回款率分别为90.79%、83.28%、37.18%。
来源：招股书
从账龄结构看，公司1年以上应收账款从2023年的789万元增至2025年的5，718万元，占应收账款总额的比例从7.54%升至16.75%。长账龄应收账款的快速积累，意味着回款风险正在逐级攀升。
毛利率高于同行但研发费用率低于同行
报告期各期，欧诺科技印包智能设备毛利率分别为37.56%、33.02%、35.59%，高于同行可比公司均值33.98%、33.27%、29.28%。
来源：招股书
欧诺科技表示，公司与可比公司聚焦不同细分领域，综合毛利率差异主要受细分领域、行业地位、产品结构三个维度影响，符合行业实际情况及企业发展阶段，具备合理性。
欧诺科技还表示，公司凭借技术优势精准定位外卖及即时零售包装、奢侈品包装等增长赛道，在无纺布制袋机领域，公司处于龙头地位，具有一定的定价权；同时通过技术迭代推出科技系列无纺布纸袋机、高速纸袋机等高端产品，因此公司印包智能设备毛利率高于长荣股份和鸿铭股份具备合理性。
既然公司毛利率高于同行均值，并且有“技术优势”，但公司研发费用率低于同行均值，尤其是低于长荣股份和鸿铭股份。
2023-2025年，欧诺科技研发费用分别为 1568.02 万元、3091.09 万元和 4341.58万元；占营业收入的比例分别为4.09%、4.11%和 4.06%，低于同期同行可比公司均值5.43%、4.90%、4.53%。
来源：招股书
2023年和2025年，欧诺科技研发费用率低于长荣股份；2023-2025年，欧诺科技研发费用率明显低于鸿铭股份。公司曾表示，毛利率高于上述两家同行的一个原因是技术优势。
欧诺科技表示，公司研发费用率略低于同行业可比公司的平均水平，主要低于鸿铭股份和宏华数科，高于东方精工，主要系产品类型、公司发展阶段、公司规模的差异所致。
研发人员年均薪酬显著低于销售人员、管理人员
研发费用率低于同行可比公司均值，是与外界对比。从公司内部看，欧诺科技研发费用率低于销售费用率、管理费用率。
2023-2025年，欧诺科技销售费用率分别为7.31%、6.84%、 6.41%；管理费用率分别为6.43%、4.87%、4.46%，皆高于同期4%出头的研发费用率。
从薪酬来看，欧诺科技销售人员、管理人员的年均薪酬远超研发人员同期薪酬。
2023-2025年， 欧诺科技销售人员平均年薪分别为27.35万元、33.87万元、30.63万元；管理人员平均年薪分别为27.11万元、35.69万元、40.92万元；研发人员年均薪酬分别为 18.83万元、15.68 万元、18.48万元。
以2025年为例，欧诺科技研发人员平均年薪仅为同期销售人员的60%，仅为同期管理人员年均薪酬的45%。
此次IPO，欧诺科技预计募资14.52亿元，用于印包设备及智能产线建设项目、研发中心建设项目、营销及服务网络建设项目、补充流动资金。其中，公司“印包设备及智能产线建设项目”建设完成后，达产年度预计新增产能2100 台。
但截至2025年末，公司产能为1759台，此次募投项目新增产能达产后将翻倍增长，未来能否消化存疑。毕竟，公司近两年的营收已经快速增长，未来能否保持高速增长存在不确定性。
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责任编辑：公司观察
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